上行的业绩,下行的股价,万达院线到底出了什么问题

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1月10日晚间,万达院线发布了2016年的经营简报。简报显示,公司去年实现营收111亿元,同比增长39%。其中,票房76亿元,同比增长21%;报告期内,公司国内线上票房51亿元,占国内票房超过80%;会员数量突破8000万。2016年公司观影人次1.85亿人次,同比增长22%。

院线票房占全国电影总票房的比例达16.63%,比2015年高出2.33%。从成绩上讲,万达院线已经坐稳了国内影视业的头把交椅。然而,相比2016年年初,万达院线的股价却一路下跌,幅度超50%。

体量带来的业绩增长

2016年,中国电影市场总体表现不佳,电影总票房达457.12亿元,同比增长3.37%,增幅为近十年最低。受此影响,万达院线的经营数据相比2015年,并没有显得特别出色。2015年万达院线实现营收80亿元,同比增长49.9%,其中票房63亿元,同比增长49.6%;观影人次达1.51亿人次,同比增长48.9%。不过对比其他影视公司,万达院线的成绩可以算为优等。

这一年,全国新增影院1612家,新增银幕9552块,银幕总数达到41179块,成为世界上电影银幕最多的国家。然而票房的小幅增长,银幕的疯狂增长,带来的就是银幕产出效率的低下。2016年中国电影市场单张银幕贡献的产出仅为111万元,与2015年单张银幕产出139.34万元相比,大幅降低28万元,降幅约20%。

2016年,万达院线仍然在大举扩张。在这一年里,万达院线连续收购了19家影院,总开业影院376家;新增银幕762块,达3319块。在保持高速扩张的基础上,万达院线还实现了单张银幕产出超过220万元。

院线和银幕数量的增长不仅带来了大量顾客,还为万达院线在渠道上带来了更高的话语权。年前,冯小刚与万达之争将影视公司与院线的矛盾公之于众。在这条产业里,主动权已经由影视制作公司转向了院线,根据协议,影片上映时,院线即使没有参与制作发行,也有权从票房中获得分成。所以,对于已经成为全球规模最大的万达院线来说,其在渠道上的话语权越来越大,中国电影市场的增长,就意味着公司营业额的稳定增长。

除此以外,从经营简报中可以看到,增速最快的为非票房收入,达38亿元,占营收34%,同比增长101%,已成为公司经营的重要分支。据了解,非票房收入主要指电影衍生品、餐饮等卖品收入。事实上,在2013年的时候,万达院线的卖品收入就已经位居全国榜首。由此观之,万达院线营业额的增长,除了影院、银幕等硬实力的贡献,服务内容等软实力也不可小觑。

「长城」使股价下跌13%

与不断拔高的营业额相对,万达院线的股价却在一路下跌,幅度超过50%,这其中的原因是多方面的。

一方面,是市场环境的转变,行业整体由虚返实。在「泰囧」、「夏洛特烦恼」取得了惊人成绩后,电影市场变得火爆,大量资本的注入引发了高溢价,这在2015年、2016年接连不断的并购事件中体现的最为明显,比如2015年三湘股份斥资19亿元收购张艺谋的观印象100%股权,溢价率超过15倍。

而不断并购扩张的万达院线则更加吸引市场的注意力,其在全产业链制衡上的不断完善,成功壮大了股东们的信心,引发了股价的飞速上涨。然而,2016年的电影市场并未如人们想象中的顺利发展,国产电影的弱势以及行业整体的挣扎不见效果,使市场环境逐渐趋冷,资本变得冷静,高溢价高估值渐渐下跌回归正常水平,年末的股权解禁又引发了一轮新的股东逃离。

另一方面,是万达院线在并购扩张的同时,并没有带来满意的回报。纵观过去几年,万达院线及其母公司万达集团的并购案件不胜枚举,为大众和资本勾勒出了一副全方位协同的宏伟蓝图。但是,现在看来,这种跨界并购还并没有形成产业链上的整合,协同效应没有得到展现。人们只看到资本的流出,没有见到期望中的回报,影响了股东们对于万达院线未来发展的信心。

年末的时候,「长城」的票房又给了万达院线当头一掌。「长城」的制作公司主要为6个,包括美国传奇影业、乐视影业(北京)有限公司、中国电影股份有限公司、环球影业公司、亚特拉斯娱乐公司和Kava Productions。传奇影业作为最大出品方,投资比例约50%。按照接近10亿元人民币的投资来算,「长城」至少要取得30亿元的票房才算盈利。

为了完成这个目标,万达院线可谓将自己的宣发优势运用到了极致,排片率也是无争议的第一位。但是很明显,「长城」后继乏力,达不到目标票房。

「长城」的失利严重影响了万达院线的未来企划。首当其冲的是传奇影业,2014年、2015年传奇影业的营业净利润分别为-22.4亿元和-36.3亿元。万达院线在收购传奇影业时,宣布其在2016年将扭亏为盈,且未来3年的净利润会达到31亿元。年末上映的「长城」就成为能否实现这一目标的重要因素。

虽然,由于国内整个影视娱乐行业上半年的环境骤然变化和监管层对于影视娱乐公司资产重组的监管不断加强,传奇影业并没有完全并入公司,也就是说「长城」的失利没有算入万达院线的财务报表,但是这将大大影响万达院线的资产重组进程。

而「长城」失利也代表着万达院线影视制作模式的失败。万达院线想要进入影视制作的上游,打入国际市场,所以采用了以中国元素为核心、制作运营全部好莱坞化的商业模式。

「如果「长城」获得成功,那么就会有很多人来模仿这个模式,如果不成,那么接下来很多年就不会再有这样的电影。美国很多大型电影公司比如六大,都没有去尝试做这样的事情,所以我们先迈出一步。」传奇东方首席执行官罗异曾在公开场合表示。

这些因素最直接的影响,就是自12月8日「长城」临近上映起,到上映十天即12月26日后,万达院线的股价下跌了13%。

对于万达院线来说,今年仍然是值得期待的一年。可以预见的是,万达仍然不会停止扩张的道路,其在院线上的优势将继续扩大,影视一哥的地位会更加稳固。但是随着跨界资产的增多,进行资源整合也成为迫切的问题。对于这样一个体量庞大业务繁多的公司来说,采取「先圈地,再占领」的策略,将业务划区整合也未尝不是一个好的办法。至于公司业绩与行业竞争等压力,当内部资源统合完毕,这些都将不是问题。

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